12月13日，央行发布2024年11月金融统计数据。数据分解：2024年1-11月社融限制增量为29.4万亿(27.06万亿)，比旧年同时少4.24万亿(少4.13万亿)；11月M2余额311.96万亿(309.71万亿)，同比+7.1%(+7.5%)；M1余额65.09万亿(63.34万亿)，同比-3.7%(-6.1%)。11月末东说念主民币贷款余额同比+7.7%(+7.5%)，进款余额同比+6.9%(+7.0%)*。

　　* 括号内为前值。

　　中枢不雅点

　　数据短期向好，流动性仍靠近外部压力

　　欠债端：M1负增长不休。1)11月M1负增长幅度链接改善(由-6.1%回升至-3.7%)；M2增速小幅不休(由+7.5%回落至+7.1%)。2)11月M2-M1剪刀差在M1改善和M2放缓的现象下链接不休至10.8%，海涵2025年统计口径的修正和所在政府化债战略落地，关于异日经济的利润分拨(CPI/PPI剪刀差)预期改善的影响。2025年宏不雅战略转向扩大内需和擢升价钱，海涵2025年“超惯例货币战略”和“中央银行宏不雅审慎与金融踏实功能”拓展，瞻望异日宏不雅流动性结构将趋向于改善，启动金融观点缓缓企稳。

　　金钱端：存贷差络续反弹。1)11月末社融存量增速执平于10月份的+7.8%，保管在历史新低；社融增量角度，天然东说念主民币贷款5千亿低于季节性均值，但口角信贷层面国债净融资6480亿元，所在债净融资1.18万亿元，新增专项债历程升至102.1%。2)银行存贷链接走阔。11月金融机构角度东说念主民币贷款增速链接回落0.3pct至7.7%，进款增速小幅回落0.1pct至6.9%，使得11月存贷差链接回升。尽管宏不雅战略也曾转向，然而在外部流动性压力环境下，瞻望异日金钱膨胀的节拍仍靠近检修。

　　海涵好意思联储QT战略未转动带来的压力

　　从经济周期的角度：10月以来货币低增速也曾出现初步的改善(中枢CPI增速回升)，然而11月低通胀的现实意味着经济仍存在总量下行的压力。年末海涵外部流动性压力的传导，预期的改善和待转动的现实仍关于东说念主民币金钱带来退换的压力。

　　从利率品供需角度：11月财政发布会以“化债”为主的发布会，或将改善债务风险的外溢。尽管11月新增专项债刊行也曾回升至102.1%，然而在流动性宽松配景下利率在12月初快速下行，年末链接海涵外部流动性传导带来的利率风险。

　　风险

　　以上执行节选自华泰期货也曾发布的宏不雅数据追踪专题申报20241215：《11月M1改善，海涵外部流动性风险——中国金融系列八》，竣工申报请通过华泰天玑系统查阅：https://ent.htfc.com。